李书福 IPO 河山再落一子。

作家 | 刘钦文剪辑丨武丽娟开端 | 野马财经这是野马财经的第 4407 篇原创

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"汽车界大佬"李书福又现本钱运作大手笔！

前脚刚刚宣称要追溯"一个祥瑞"，将如故上市的极氪汽车专有化，另一边，又马不竭蹄地将曹操出行推上本钱阛阓。

6 月 25 日，曹操出行（2643.HK）厚爱于港交所主板上市，成为李书福的第十家上市公司。有"汽车狂东谈主"、"上市民众"之称的李书福，如故投资了 9 家上市公司，包括祥瑞汽车（0175.HK）、沃尔沃、极星汽车、亿咖通、钱江摩托（000913.SZ）、汉马科技（600375.SH）、路特斯、力帆科技（601777.SH）、极氪汽车。

除了曹操出行，已有多家出行公司班师上市。嘀嗒出行（2559.HK）被称为"顺风车第一股"，经历五次闯关才于 2024 年 6 月陡立上市，如祺出行（9680.HK）顶着国内" Robotaxi 第一股"的光环于 2024 年 7 月上市。然则两家公司上市均不到一年，股价较刊行价已着落近七成。更早上市的快狗打车（2246.HK），如今总市值唯独不到 3 亿港元。

即使有"汽车界大佬"李书福的加捏，曹操出行也难逃出行公司"上市即破发"的走时。

公告浮现，曹操出行的每股发售价为 41.94 港元。瞻望募资 18.53 亿港元。按照每股发售价诡计，曹操出行估值约 228.23 亿港元。

但 6 月 25 日一开盘，曹操出行便着落 19%，截止 12 点午间收盘，报收 35.75 港元 / 股，较刊行价着落 14.76%，总市值 195 亿港元，较估值 228.23 亿港元已缩水 33.23 亿港元。

年入 147 亿，4 年亏 82 亿

出门打车时，你爱用什么软件？使用高德、好意思团等团聚平台打车时，有好多不同品牌的遴聘，举例曹操出行、火箭出行、阳光出行、飞嘀打车等。

公开府上浮现，其中曹操出行拓荒于 2015 年 5 月，由祥瑞控股集团政策投资孵化，主要提供网约车、顺风车及车辆租出服务。近几年曹操出行，通过与团聚平台的和洽，范畴不绝扩大。

图源：罐头图库

《招股书》浮现，曹操出行在 2023 年驱动增多与团聚平台服务商的和洽，而且很快班师。曹操出行示意，2023 年通过团聚平台收到的网约车订单达到 89 亿元，占同期总 GTV 的 73.2%，远超 2022 年的 49.9%。

得益于此，曹操出行的营收不绝增长。2021 年 -2024 年，曹操出行的营收分离约为 71.53 亿元、76.31 亿元、106.68 亿元和 147 亿元。

但值得精明的是，订单、营收增多的同期，曹操出行各项用度也在不绝增长。

最初，2021 年到 2024 年，曹操出行的销售成天职别为 88.99 亿元、79.7 亿元、100.52 亿元和 134.72 亿元，占同期收入的比例分离为 124.4%、104.4%、94.2% 和 91.9%。最大的部分是出行服务的司机收入及补贴，这部分红天职别为 72 亿元、62.85 亿元、81.46 亿元和 107.15 亿元。

图源：《招股书》

其次，曹操出行2024 年的销售和营销开支约为 12.22 亿元，占同期收入的 8.3%；一般及行政开支达到 7.62 亿元，占同期收入的 5.2%；研发开支约 2.34 亿元，占同期收入的 1.6%。

以上用度 2024 年共计约 137.06 亿元，如故跨越曹操出行畴昔营收。

也等于说，曹操出行还未完毕盈利。《招股书》浮现，曹操出行的年度亏本分离约为 30.07 亿元、20.07 亿元、19.81 亿元、12.46 亿元，四年累计亏本达 82.41 亿元。

"网约车行业的把持性相比昭彰，我合计最终可能唯唯独家公司能有盈利才智，而曹操出行的阛阓份额相比小，改日盈利压力较大。"香港汇生国际本钱有限公司总裁黄立冲示意，曹操出行的市占率很小，无法达到范畴效应。

不外，"烧钱"亏本在出行行业，异往往见。

如故上市的如祺出行，2021 年至 2024 年，营收分离为 10.14 亿元、13.68 亿元、21.61 亿元、24.63 亿元；净亏本为 6.85 亿元、6.27 亿元、6.93 亿元 5.64 亿元，四年净亏本累计 25.7 亿元。

不外，曹操出行相较其他出行公司，最大的上风在于领有我方的车队。

《招股书》浮现，截止 2024 年 12 月 31 日，曹操出行领有一支跨越 3.4 万辆定制车的车队供附庸司机使用，把柄弗若斯特沙利文的府上，该车队为中国同类车队最大。2024 年，定制车履行的订单占曹操出行 GTV 的 25.1%。

曹操出行当今共领有两款定制车型："枫叶 80V "和祥瑞"曹操 60 "，二者均为可换电纯电动汽车。其中"枫叶 80V "用于专车服务。

图源：《招股书》

网约车司机权力谁保障？

天然定制车用于"专车服务"，但值得精明的是，专车上的司机却不属于曹操出行。

天眼查浮现，曹操出行的主体杭州优行科技有限公司（下称"优行科技"）存在 139 起服务纠纷。

图源：天眼查

其中，大部分的涉案东谈主为司机、优行科技、以及浙江外企德科东谈主力资源服务有限公司（下称"外企德科"）。

多份判决书中，优行科技示意，我公司已将驾驶员业务全部外包给浙江外企德科公司。我司与外企德科缔结《劳务外包和洽条约》，由外企德科按照我司网约车平台的运营规范提供驾驶员服务，我司向外企德科支付劳务费，外企德科向司机披发劳务费这是我公司的基本用工结构。

一王人裁判文告浮现，何鑫等 21 东谈主曾除外企德科、优行科技、祥瑞科技公司为被恳求东谈主，向厦门市湖里区服务东谈主事争议仲裁委员会恳求仲裁，仲裁请求为：

支付 2017 年 5 月 -2018 年 9 月剥削工资 71601 元（含平台费、电信费等）；

支付同期单方降薪差额 22.2 万元；

支付同期加班工资 249.25 万元（含延万古期、休息日、法定节沐日）；

支付同期未休年放假工资 4.12 万元；

返还车辆押金 19.08 万元；

支付 2017 年 9 月 -2018 年 9 月未签书面服务合同二倍工资 160.17 万元；

阐述 2018 年 9 月 11 日起与何鑫等 21 东谈主消除服务关联；

支付消除服务关联经济补偿 17.31 万元。

2018 年 12 月 13 日，厦门市湖里区服务东谈主事争议仲裁委员会下发《仲裁裁决书》，裁决：

张俊伟等 21 东谈主（何鑫于 2018 年 9 月 11 日辞职）与外企德科消除服务关联；

外企德科向 15 名恳求东谈主支付 2017 年 5 月 -2018 年 9 月服务酬报差额 39.05 万 元；

外企德科向 16 名恳求东谈主支付未签书面服务合同二倍工资 114.88 万元；

驳回许宝圆等 5 东谈主返还押金请求及统共恳求东谈主对优行科技、祥瑞科技的关联诉求。

其中，触及到何鑫的具体判决为：

1. 外企德科旬日内支付何鑫基本工资差额 3113.42 元；

2. 优行科技、外企德科旬日内支付何鑫加班工资 20210.64 元；

3. 外企德科无需支付何鑫未缔结服务合同二倍工资差额 85118 元，以及平台费、电信费、物料费差额；

4. 驳回两边其他诉讼请求。

何鑫、外企德科、优行科技均抗拒上诉。

经法院审理，本案中，优行科技与外企德科缔结的案涉合同虽名为《劳务外包合同》，但把柄合同商定的内容分析，外企德科向优行科技提供的并非劳务服务，而是劳务东谈主员，劳务东谈主员在优行科技公司的照料和安排下进行责任，两边的用度结算按东谈主结算，两边之间的关联实为劳务布置关联。故确定的加班工资应由外企德科公司、优行科技公司共同支付。

优行科技公司上诉称：优行科技公司是国内具有一定影响力的网约车平台公司，享有并运营"曹操出行"（APP）汇注服务软件，但优行科技并非网约车司机的照料方，不是实质用东谈主单元，一审判决判定优行科技是用工单元并按劳务布置章程承担包袱莫得事实依据。请求照章根除原判第三项，照章改判优行科技公司不承担付款义务。

但最终法院认定，对于何鑫一案的一审审理无误，二审保管原判。

许是意志到了这种风险。《招股书》中，曹操出行提到，当今统共司机均为和洽方。往绩记载期前（即 2022 年前），曹操出行品牌旗下多少司机以服务合约景观聘请。统共该等司机已于 2022 年底前转为和洽方。

他们震上路份的原因是：一、司机可以更纯真地遴聘和洽平台、责任及领取报答的时期，二、咱们可以转化他们的报答架构以荧惑更高坐褥力。把柄和洽方服务条约，司机不再需要全员责任及不限于在咱们平台上接单，且并非以月薪景观收取报答。

"合同身份及报答架构的振荡举座上荧惑司机莳植坐褥力，对咱们的业务及财务现象有正面影响。咱们的中国法律照应人合计，司机不会被视为适用中国法律礼貌所指的布置劳工。"曹操出行示意。

图源：《招股书》

但服务神气的振荡，并未更动网约车司机的近况。黑猫投诉浮现，以"曹操出行司机"为关键词进行搜索，共有 3457 条投诉。投诉问题包括司机端乱扣费、平台扣款冒失等问题。

图源：黑猫投诉

《招股书》浮现，2022 年 -2024 年，曹操出行分离接获 29.85 万宗、40.48 万宗及 76.59 万宗司机投诉。

对此，曹操出行示意，同期，活跃司机总东谈主数分离为 60.01 万名、69.99 万名及 148.85 万名。司机投诉增多大致上与活跃司机总额增多一致。尤其是，由于一众分享出行平台争相诱骗司机的情况加重，且更多司机遴聘向咱们投诉以抒发对于咱们司机照料轨制的疑虑和有待改善之处，2024 年司机投诉个案增多。咱们合计该等投诉是咱们与司机的有用一样渠谈，并决心实时有用地处理投诉。上述投诉已全部妥善贬责。

因"无证筹画"被罚数百次，6.5 万名司机"无证上岗"

统共司机均为和洽方，而非雇员的背后，曹操出行也因司机"无证上岗"而屡次被罚。

天眼查浮现，优行科技共受到 659 次行政处罚，处罚总金额达 641.87 万元。处罚原因大多为司机无法提供《汇注预约出租汽车驾驶员证》、车辆未取得车辆营运证案。

图源：天眼查

最高时，2024 年 8 月 23 日一天，曹操出行就收到 42 张罚单。其中 3 张由合肥市交通运载局开具，每张罚单的处罚金额为 1 万元；另外 39 张由上海市交通委员会轨则总队开给杭州优行科技有限公司上海分公司，罚金金额为 3 万元。

数百起罚单并非不测，《招股书》浮现，2022 年、2023 年以及 2024 年前 10 月，曹操出行品牌旗下分离有 21.62 万辆、30.73 万辆及 59.23 万辆活跃车辆，其中 3.42 万辆、4.82 万辆及 5.09 万辆活跃车辆尚未取得运载证，分离占活跃车辆总额的 15.8%、15.7% 及 8.6%。

同期，曹操出行品牌旗下分离有 2135 万名、30.51 万名及 59.06 万名活跃司机，其中 3.84 万名、4.79 万名及 6.56 万名活跃司机，尚未取得汇注预约出租汽车驾驶员证，分离占活跃司机总额的 18%、15.7% 及 11.1%。

曹操出行对此解释为，分歧规主要归因于：一、满足不同场所当局制定的各项推行确定的实质鬈曲，二、网约车平台的业务模式触及无数车辆及司机。该行业的统共阛阓参与者均靠近同样的挑战。

据"中邦交通运载部"网约车监管信断交互系完全计，截止 2024 年 10 月 31 日，按订单合规率（指驾驶员和车辆均取得许可的订单量占比）诡计，在订单量前 10 名的平台中，曹操出行仅名挨次七。

图源：交通运载部

《招股书》浮现，截止 2024 年 6 月 30 日的前六个月，曹操出行的平均月车辆合规率、平均月司机合规率及平均月订单合规率分离为 90.7%、88.3% 和 85.1%。

图源：《招股书》

北京理谈讼师事务所主任讼师王久成示意，抵挥霍者而言，乘坐"东谈主无经验车无证"的网约车将靠近多重风险。一是安全风险。无证驾驶员可能莫得历程相应的经验培训、探员，驾驶期间和服务意志散乱不王人，超速、疲钝驾驶、超载等违法四肢时有发生，无证车辆难以对车况进四肢态监控，以上情形都会增多行车安全的风险。二是体验感不高。此类服务枯竭有用监管，服务规范不一，容易导致挥霍者体验欠安，如车辆脏乱差、驾驶员服务气派恶下第问题。三是法律风险。"东谈主无经验车无证"的网约车自己罪犯，一朝发生交通事故，挥霍者可能无法取得正当的保障抵偿，可能难以实时支持经济损失，这大大增多了挥霍者的维权成本。

李书福的本钱河山有多大？

《招股书》浮现，曹操出行的主体杭州优行科技有限公司共有 9 大鼓动，其实控东谈主是祥瑞集团董事长李书福；这 9 大鼓动共计的注册资金约 4.79 亿元，其中李书福通过浙江济底科技有限公司和祥瑞集团认购注册资金约 4.02 亿元。

1963 年，李书福缔造于浙江台州。浙商是近当代跟着中国被动对外绽放，新晋崛起的一支商帮，李书福从上学时便有了频繁天禀，他上高中时盘放学校周围一家影相店，就驱动了创业糊口。

尔后，李书福先后干过收购旧金属、开雪柜厂、摩托车厂的行当，1997 年，李书福驱动造车。2001 年，祥瑞的汽车被国度列入坐褥目次，祥瑞汽车终于可以目田参与行业竞争。

2003 年，祥瑞借壳国润控股完毕香港上市，上市后李书福开启了一系列那时颇受争议的本钱运作，2006 年，祥瑞控股拿下了英国锰铜控股 19.97% 股权；2009 年，祥瑞控股还拿下了澳大利亚变速器公司。

最受关切的莫过于祥瑞收购沃尔沃，2010 年，祥瑞斥资 18 亿好意思元，从福特手中收购沃尔沃 100% 股权。

2013 年，祥瑞再耗资 1104 万英镑收购了英国锰铜控股公司手中统共伦敦出租车公司的股份。

2016 年，祥瑞控股以 8.01 元 / 股的价钱收购钱江摩托大鼓动 29.77% 的股份，耗资 10.8 亿元。截止 2025 年 4 月 30 日，钱江摩托报收 15.15 元 / 股，总市值 79.78 亿元。

2017 年 6 月，浙江祥瑞控股集团起初，收购了马来西亚 DRBHICOM 集团旗下宝腾汽车 49.9% 的股份，同期拿下豪华跑车品牌路特斯 51% 的股份。

一系列海表里并购，那时东谈主们并购不看好这位中国企业家的国际膨胀。那时包括央视《商谈》等各方媒体称李书福为"汽车狂东谈主"。

图源：罐头图库

不外，事实讲明，祥瑞的并购取得了可以的成绩，沃尔沃从祥瑞接办后，无论是从商业收入如故汽车销量，每年都是大幅增长。

钱江摩托被收购前连亏 6 年，2024 年瞻望盈利 6.4 亿元 -7.1 亿元之间，为连年来的最佳成绩。

2021 年 10 月 29 日，沃尔沃汽车在瑞典斯德哥尔摩证券交游所厚爱挂牌上市。尽管 IPO 范畴较野心有所缩减，但沃尔沃的 IPO 募资金额仍达到约 200 亿瑞典克朗，约合 148 亿元东谈主民币，是瑞典国内自 2000 年来最大的一次上市步履。

完成 IPO 后，祥瑞控股遴聘售出价值 30 亿瑞典克朗的沃尔沃股票，并借此将捏股比例降至 82%，仍为沃尔沃第一大鼓动。

谋求自身上市，仅仅沃尔沃加快完毕全面电动化转型的一隅。2022 年 6 月，沃尔沃与祥瑞控股共同领有的高端电动汽车品牌极星汽车通过与极度主张收购公司（SPAC）Gores Guggenheim 磨灭的神气登陆纳斯达克，募资超 8 亿好意思元的同期，也为祥瑞集团的 IPO 之旅再下一城。

极星汽车的研发与照料团队均来自沃尔沃，上市前销量发扬略显低迷，自 2020 年至上市前仅请托约 5.5 万辆车。不外，这并不妨碍阛阓给出高估值。IPO 首日，极星汽车收盘市值 276 亿好意思元（约合东谈主民币 1849 亿元），以致高于市值约 1600 亿元的祥瑞汽车。

不外，极星汽车上市即巅峰，截止 2025 年 6 月 25 日，极星汽车报收 1.105 好意思元 / 股，总市值仅 23.6 亿好意思元。雪球上有投资者辩驳称，"祥瑞系的一折想法股。"

图源：雪球

同样通过 SPAC 神气上市的还有李书福和沈子瑜共同创办的汽车智能科技公司亿咖通科技。2022 年 5 月，亿咖通科技与好意思国 SPAC 公司 Cova Acquisition Corp 签署条约，瞻望将于四季度完成交游，磨灭后预估股权价值 38.2 亿好意思元。

2022 年 12 月 21 日，亿咖通科技在好意思国纽约纳斯达克证券交游所班师上市，股票代码为" ECX "。截止 6 月 25 日，报收 1.81 好意思元 / 股，总市值 6.26 亿好意思元。

2024 年 2 月 23 日，收购来的路特斯科技在纽约纳斯达克交游所厚爱挂牌上市，股票代码为" LOT "，2025 年起，路特斯更名为"莲花跑车"。截止 2025 年 6 月 25 日，路特斯科技报收 2.42 好意思元 / 股，总市值 16.4 亿好意思元。

除了收购而来的，2021 年 3 月，祥瑞厚爱文告拓荒新高端电动汽车公司极氪，公司世界总部落户宁波。

拓荒后，极氪很快收成了英特尔领投，宁德期间、哔哩哔哩、鸿商集团等参投的 Pre-A 轮融资，在新车还未请托前，估值就高达约 90 亿好意思元。

图源：罐头图库

2022 年 12 月 7 日，极氪向好意思国 SEC 证券交游委员会递交了上市恳求，但后因地缘政事等要素影响而顷刻甩掉。2024 年 3 月 20 日，极氪更新了招股书，并文告拟在好意思国纽交所进行 IPO 上市。最终，极氪在 2024 年 5 月 10 日晚班师上市。截止 2025 年 6 月 25 日，极氪报收 26.5 好意思元 / 股，总市值 67.4 亿好意思元。

如今曹操出行上市开云体育，厚爱成为李书福的第十家上市公司。你对李书福的河山还有何了解？接待下方留言霸术。